逆周期因子何以,在岸与离岸汇价持续倒挂

作者: ca88.com  发布:2019-05-27

原标题:人民币汇率重返低点 逆周期因子何以“旁观”

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  9月11日,人民币对美元汇率中间价下调近百点。在岸人民币对美元汇率一度跌至重启逆周期因子后的最低值6.8741;离岸人民币汇率盘中震荡下行,截至发稿,仍在6.88附近徘徊。为何重启逆周期因子后,人民币汇率走势没能逆转?

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上证报从多位专家处了解到,逆周期因子的作用并不在于逆转人民币走势,而是控制单边预期的产生。通过短期人民币汇率走势来简单判断逆周期因子是否真正启用并不合适。

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美元强势也是近期人民币汇率走弱的原因之一。近日,美国8月强劲的非农就业数据出炉,同时也支撑了本月美联储加息预期,从而刺激美元指数反弹,人民币对美元汇率顺势下挫。

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逆周期因子没有扭转方向的作用

  证券时报记者 孙璐璐

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回顾逆周期因子的首次引入,人民币对美元汇率中间价从2017年5月的6.9左右升至2018年1月的6.3附近。到今年8月24日,逆周期因子重启当日,离岸人民币对美元汇率一度涨破6.80大关。

  自人民币兑美元中间价重启逆周期因子后,人民币兑美元汇率出现明显反弹,中间价已连续两个交易日大幅上调。8月28日,人民币兑美元中间价报6.8052,较上一日更是大涨456个点,调升幅度创2017年6月1日以来最大。

  大反击!离岸人民币暴涨千点,这次给空头挖坑的是它!

但近日人民币汇率走势似乎没给市场“面子”,难道逆周期因子没发挥作用?外汇分析师通过对比路透测算价与实际价格间的差别来说明问题:“近两日的实际人民币对美元汇率中间价要高于路透测算价近百点,这意味着逆周期因子确实在起作用,避免了人民币对美元汇率中间价过于走低。”

  市场人士认为,随着包括收紧离岸人民币流动性、重启逆周期因子等一系列组合拳的持续发力,人民币短期内破7概率不大,汇市有望迎来一个短暂的平静期,并可能会利好股市。

  今日上午9时15分,人民币对美元汇率中间价大幅上调543点,报6.8090,为去年11月10日来最高,上调幅度创1月6日来最大。人民币空头再次受到暴击...

外汇专家韩会师表示,逆周期因子实际上加大了人民币对美元汇率中间价的调整幅度,但并没有扭转方向的作用。

  8月24日晚间,外汇市场自律机制秘书处发布公告称,近期受美元指数走强和贸易摩擦等因素影响,外汇市场出现了一些顺周期行为。基于自身对市场情况的判断,8月份以来人民币对美元汇率中间价报价行陆续主动调整了“逆周期系数”,以适度对冲贬值方向的顺周期情绪。目前,绝大多数中间价报价行已经对“逆周期系数”进行了调整,预计未来“逆周期因子”会对人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定发挥积极作用。

  人民币中间价上调543点 创近5个月最大调升幅度

单边预期会使人民币汇率呈现“一边倒”走向,而预期分化、多空交错则有助于人民币汇率处于相对稳定区间。“在必要情况下,逆周期因子或强或弱,比例有增有减,都是有可能的。更重要的是,它的重启避免了单边预期。”交通银行首席经济学家连平接受上证报采访时表示。

  这是自今年1月逆周期因子调整至中性后,时隔7个月后逆周期因子再次重启。逆周期因子的回归,被看作是抵抗人民币兑美元汇率继续贬值的“利器”。该消息一出,当天夜盘的在岸和离岸人民币兑美元就出现跳涨,本周以来汇率仍继续明显走强。

  根据中国外汇交易中心的数据显示,今天人民币对美元汇率中间价报6.8090,较前一交易日大涨543个基点。

针对人民币汇率目前的走向,一家英国大型银行中国区投资策略总监表示,在美元没有显著贬值的情况下,人民币不具备大幅升值的条件。

  为何中间价会连续两日大幅回升?中国银行国际金融研究所研究员王有鑫对证券时报记者表示,这主要有两方面原因:一是逆周期因子的推出持续改善市场预期。不仅在定价层面,而且在预期层面都明显提振了市场信心。人民币中间价连续两天较前一日收盘价升值,通过定价机制引导汇率上行,在岸离岸汇价逆转,跨境套利渠道也被有效封堵;二是昨日美元指数再次跌至95下方,带动人民币汇率被动上行。美国和墨西哥达成贸易协议,市场避险情绪有所缓解。叠加在全球央行会议中鲍威尔偏鸽派讲话,美元多头近期减少美元持仓量,美元上涨动力弱化。

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“本月美联储加息很难转变,加之美国贸易政策、新兴经济体风波、中东局势等因素带来的风险预期,市场买入美元的避险情绪加剧,从而推高美元价格,因此人民币阶段性承压是有可能的。”连平表示。

  自逆周期因子被公布重启后,市场也对政策意图心领神会。人民币兑美元汇率本周以来持续走强,更为重要的是,在岸和离岸的汇价已连续多日出现倒挂,即更反映市场预期的离岸人民币兑美元汇率强于在岸,这也说明当前人民币汇率预期开始企稳。截至28日16:30,在岸人民币兑美元报6.8070,离岸也在6.80附近徘徊,日盘最高升至6.7911。

  今天人民币兑美元中间价报6.8090,大幅上调543点,为去年11月10日来最高。涨幅达0.79%,创1月6日来最大升幅。人民币中间价公布后,离岸人民币兑美元短线拉升超过百点,截至中午,离岸人民币兑美元快速走高,突破6.74关口。

离岸流动性收紧 人民币汇率回稳有望

  王有鑫还认为,在岸和离岸汇价出现倒挂,一方面是汇率预期逐渐企稳的表现,另外也是央行收紧离岸市场人民币流动性的结果。离岸市场做空成本提高,汇率得到人民币拆借利率上升的支撑。

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在逆周期因子重启之前,离岸市场的人民币流动性也有所收紧。9月以来,隔夜、1周、1个月等期限的离岸人民币Hibor全线走高,1个月Hibor更是刷新2017年6月来新高纪录。

  资深外汇专家韩会师也表示,逆周期因子不是直接作用于即期汇率的,而是通过对中间价施加影响,向市场传达特定的政策意图和信号。

  而与此同时, 在岸人民币兑美元升破6.80关口,创2016年11月10日以来新高。其实,早在上周四早盘,离岸人民币就开始突然走高,创下近两个月来的最大单日涨幅,在一天内就连续涨破6.86、6.85、6.84。

韩会师表示,离岸流动性收紧会导致做空成本上升,人民币汇率这波快速走低正是始于离岸市场。逆周期因子重启的最直接作用就是打击了离岸市场的做空情绪。

  在汇率企稳的支撑下,也将利好股市。国泰君安证券固定收益分析师覃汉表示,对股市而言,在汇率升值逻辑下,有利于抬升投资者风险偏好和投资信心,大类资产表现为股强债弱,下一阶段股市上涨的空间可能会超市场预期。

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如此清晰的政策表态对投资者起到了震慑作用。“这自然有助于调整市场结售汇行为,暂时压制购汇冲动,进而推动人民币汇率走势反弹。”韩会师表示。

  此外,对于未来的汇率走势,王有鑫认为,鉴于目前央行已采取干预措施,因此近期汇率走势将改变之前的单边走势,呈现双向波动态势。一方面,特朗普不希望强势美元伤害美国制造业将为美元“盖帽”,另一方面,央行的稳定措施将为人民币“托底”,二者的方向都是一致的。因此,即使美联储再次加息,我国贸易顺差收窄,人民币汇率也不会大幅波动。

  市场观点认为,在“收盘价 一篮子 逆周期调节因子”的新机制下,当前外汇市场供需更趋于平衡,未来人民币汇率仍将以稳定为主。

连平认为,人民币短期内的走势不能等同于长期趋势。鉴于人民币汇率有经济基本面支撑,加之监管部门采取逆周期调控政策,同时外汇供求关系趋于平衡,因此人民币的贬值程度仍处在可控范围。

责任编辑:郭建

  另外,值得一提的是,目前在岸与离岸人民币可谓双线大捷。在岸人民币兑美元今日早盘续涨近300点,一度升至6.7921,逼近6.79关口,刷新去年11月初以来新高。

连平预期,目前人民币汇率相较于其他新兴市场经济体而言还是较为稳定的,未来人民币汇率在均衡范围内双向波动仍是主旋律。返回搜狐,查看更多

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责任编辑:

  离岸人民币兑美元亦由跌转涨,收复6.74关口,最高升至6.7352,续创去年10月以来高点。自昨日早间迄今,离岸人民币已在短短24小时内暴涨了近千点。两地价差则倒挂近600点。

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ca88.com,  什么事催生人民币汇价大涨?

  首先大背景是5月24日,穆迪宣布调降中国主权信用评级,而人民币并未如境外做空势力预期的那样大跌,反而从5月24日至31日的6个交易日内,大涨逾千点,涨幅高达1.61%。

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  利好一:人民币多头再度进攻,重演今年1月走势

  本次人民币汇率再度“翻版”了今年1月初的走势——即多头的反攻再度以短期急拉开场。

  中国证券报引述来自一线交易员的最新消息显示,有迹象显示,本次人民币汇率多头是2017年以来的第二轮反击,主要来自于国有大行等多家中资金融机构一致共识下的携手做多。

  上海某机构外汇交易员5月26日透露,25日早间10点50分左右离岸人民币汇率急速拉涨时,国内某外汇交易主题的衍生品业务交流会也正在上海进行。

  而当时在场的大多数机构外汇交易主管、包括一些国有大行在内的外汇交易业务负责人,在简单交流之后,普遍都在知晓市场波动之后的第一时间,当场电话通知下属交易团队在银行间外汇市场“砸美元、买人民币”。

  而在离岸市场,就如今年一月份那样,香港市场上人民币隔夜拆借利率(Hibor)向再度空头释放“多头进攻信号”。周三(5月31日),隔夜 HIBOR涨1573个基点至21.07933%,为1月6日以来新高。

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  回顾今年一月初狙击人民币空头时,香港市场上人民币隔夜Hibor利率最高时曾飙涨至96.629%(年利率)的历史新高。这直接导致了人民币空头在人民币CNH汇价急涨时的大规模“空头踩踏”。

  瑞穗银行驻香港亚洲外汇策略师张建泰表示,“他们想要发出这样的警告,即任何在评级下调后做空(人民币)的投资者都要遭殃。”

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  利好二:人民币中间价新增逆周期因子

  而人民币的另一大利好就是,人民币中间价报价模型的调整。就在穆迪下调人民币评级的两天后,5月26日外汇交易中心宣布,人民币对美元中间价报价将在报价模型中将加入逆周期因子。

  新公式下,人民币兑美元汇率中间价将变为“前一交易日收盘汇率 一篮子货币汇率变化 逆周期因子”的形成机制。

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  什么是逆周期因子?

  对比老公式,可以看到,增加了逆周期因子这个新元素。那这个逆周期因子究竟是什么?

  知名外汇专家韩会师表示,自己也是使劲读了好几遍才基本搞明白。通俗地讲,应该是下面几个意思:

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  一是即期汇率总在中间价上面飞的格局很不好,这种格局很容易刺激贬值预期;

  二是之所以中间价和即期汇率总是不甚“亲密”,可能是现在的定价机制有问题;

  三是既然定价机制有问题,就把它修改一下,加一个新变量,起个名字叫“逆周期因子”,争取让即期汇率和中间价重新牵手;

  四是这个“逆周期因子”怎么计算呢?各家中间价报价银行自己琢磨去。但最后公布中间价的时候,由央行统一进行加权平均处理。

  概括而言,短期内抑制贬值预期,中长期抑制市场“羊群效应”是定价机制修改的核心目的;实现手段则是在“参考一篮子”和“参考收盘价”双原则之外,加入一个报价银行主动权比较大的“主观调节因素”。

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  多家机构调强人民币预测

  需要留意的是,在上周五中国宣布调整中间价机制后,部分分析师发布报告称可能调强他们各自的人民币汇率预期。

  除上述提到的澳新银行外,瑞信策略师TrangThuy Le称,目前3个月在岸人民币兑美元至6.88的预测存在上调风险。大华银行驻新加坡的高级经济师Teck Kin Suan称要调强其目前对在岸人民币兑美元6月末在7.02、今年底为7.16的预测。裕信银行策略师KiranKOwshik称,目前对于在岸人民币兑美元今年底至7.15的预测看起来过于悲观,目前正在审视该预测。

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  “人民银行引入逆周期因子释放的明确信号就是,他们不希望看到官方下午四点半收盘价持续走弱,尤其是明显弱于中间价,这在过去一段时间一直存在,”加拿大丰业银行外汇策略师高奇表示。“预计今后即期汇率走势相对中间价将更是双向的,即期价格和中间价价差也会缩窄。”

  瑞穗银行驻香港的亚洲外汇策略师张建泰表示,离岸人民币流动性明显抽紧,或来自中资行的强力干预推升了资金利率。此举令即期汇率快速上涨,带动人民币空头被迫平仓。

  瑞银也上调人民币预期,称人民币今年年底前不会破7;2018年年底前不会破7.1,此前预期为7.3。

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